CBDC und Stablecoins, zwischen monetärer Souveränität und Geopolitik
Die digitale Transformation der Zahlungsmittel zeichnet die Konturen monetärer Souveränität und Geopolitik neu. In China ist der e-CNY über das Experimentierstadium hinaus zur täglichen Realität geworden. In Europa verfeinert die Europäische Zentralbank ein Projekt für den digitalen Euro, das die finanzielle Autonomie des Kontinents angesichts der wachsenden Dominanz dollarbasierter Stablecoins bewahren soll. In der Schweiz geht die Nationalbank mit ihrem Projekt Helvetia vorsichtige Schritte und erkundet eine Wholesale-Digitalwährung, um die Schweizer Finanzinfrastruktur zu modernisieren, ohne das bestehende Gleichgewicht zu stören.
Bevor Regierungen digitale Währungen entwickelten, hatte der Privatsektor bereits vorgelegt. Mit 250 Milliarden US-Dollar an Stablecoins sind privat emittierte, an nationale Währungen gekoppelte Digitalwährungen rasch gewachsen. Laut einem McKinsey-Bericht vom Juli 2025 (The stable doors open: How tokenised cash enables next-gen payment) belaufen sich die täglichen Dollarzahlungen auf 5'000 bis 7'000 Milliarden Dollar, gegenüber nur 20 bis 30 Milliarden für Stablecoins. Zwar ein Tropfen auf den heissen Stein — doch beim aktuellen Wachstumstempo könnten die Transaktionsvolumen diese Zahl innerhalb eines Jahrzehnts übertreffen, so der Bericht.
Dieses rasche Wachstum erscheint plausibel, wenn man die Vorteile dieser Zahlungsform gegenüber den heutigen Systemen betrachtet: Geschwindigkeit, Kosten, Transparenz, Verfügbarkeit, Inklusion. Insgesamt ist die untenstehende, der McKinsey-Studie entlehnte Tabelle eindeutig: Von acht Kriterien sprechen sieben klar für Stablecoins. Das achte, die Sicherheit, ist ein zweischneidiges Schwert, denn es umfasst zwei Konzepte. Die kryptografische Sicherheit ist exzellent; das Problem ist, dass eine abgeschlossene Transaktion nicht rückgängig gemacht werden kann — das Konzept der Irreversibilität. Im Fehlerfall ist Irreversibilität problematisch, doch sie schafft auch Vertrauen.
Natürlich bergen Stablecoins Risiken und erfordern eine bessere Regulierung, um Vorfälle wie Terra-Luna und seinen Stablecoin UST zu verhindern, dessen Wert innerhalb von Stunden ausradiert wurde. Algorithmische Stablecoins wie UST sind in den meisten Rechtsräumen verboten, zugunsten «traditioneller» Stablecoins, deren Wert durch Einlagen in entsprechender Fiat-Währung gedeckt ist. Ebenso bietet die Nutzung digitaler Währungen ein erhebliches Mass an Anonymität, mit Risiken der Terrorismusfinanzierung und Geldwäscherei. Die Identifikation des wirtschaftlich Berechtigten ist in der Finanzbranche gängige Praxis und wird zunehmend auch auf Stablecoins angewandt.
Monetäre Souveränität und Finanzgeopolitik
Der Schutz der Nutzer ist wesentlich — doch die Regulierung der Stablecoins hat auch eine strategische Dimension, zwischen monetärer Souveränität und Finanzgeopolitik. Es überrascht nicht, dass ihre Regulierung explizit ist, während jene nativer Kryptowährungen wie Bitcoin oder Ether unvollständig oder gar inexistent bleibt. Der GENIUS Act vom Juli 2025, unterzeichnet von Präsident Trump — einem Krypto-Befürworter —, reguliert ausschliesslich Stablecoins. Das unterstreicht die strategische Bedeutung der Stablecoins für monetäre Souveränität und geopolitischen Einfluss im Vergleich zu anderen Kryptowährungen.
Unterschiedliche Regulierungen und das Design der CBDCs spiegeln die strategische und politische Vision jedes Landes. Soll der Zugang zur Zentralbank für Privatpersonen direkt sein — auf die Gefahr hin, die Geschäftsbanken zu schwächen —, oder soll ein intermediäres Modell erhalten bleiben, in dem Banken weiterhin Einlagen sammeln und Kredite vergeben? Soll der Fokus auf einer Wholesale-Version für Finanzinstitute liegen — zur Abwicklung tokenisierter Wertpapiere — oder auf einer Retail-Version für die breite Bevölkerung und den Alltagszahlungsverkehr? Ist es prioritär, Stablecoins rasch zu entwickeln und Verbindungen zu den Zentralbanken zu schaffen, um die Systemstabilität zu sichern — oder das bestehende System zu stärken, mit dem Risiko, von einer anderen Regierung überholt zu werden?
Eines ist sicher: Angesichts der digitalen Seidenstrasse, die der e-CNY andeutet, und des raschen Wachstums der Stablecoin-Nutzung muss das heutige langsame und teure internationale Zahlungssystem modernisiert werden. Es geht nicht bloss um technologisches Aufholen; es geht auch um finanzielle Hegemonie.
Jede Entscheidung verschiebt das Machtgleichgewicht zwischen Staaten, Banken und neuen privaten Akteuren.
In dieser sich wandelnden Landschaft nehmen Stablecoins eine einzigartige Stellung ein. Erstens konsolidiert die vollständige Dominanz des Dollars seine Macht im digitalen Raum und verstärkt seine Hegemonie. Zweitens steht hinter jedem Dollar-Stablecoin eine von der US-Regierung emittierte Schuld. Der Schöpfungsmechanismus der Stablecoins gleicht jenem der Geldmarktfonds. Die Förderung der Stablecoin-Nutzung stützt somit die US-Schulden durch laufende, grossvolumige Käufe von Treasury-Anleihen.
Der e-CNY zielt explizit darauf ab, die asiatische Abhängigkeit vom Dollar zu verringern und Chinas regionalen Einfluss zu stärken. Das Projekt des digitalen Euro will die europäische Autonomie im internationalen Zahlungsverkehr sichern. Die Vereinigten Staaten wiederum achten darauf, dass die globale Nutzung des Dollars — nun inklusive Stablecoins — unangefochten bleibt. Die Währung wird in diesem Kontext ebenso sehr zum Instrument strategischen Wettbewerbs wie zum wirtschaftlichen Abwicklungsmittel.
Alles läuft auf eine Spannung zwischen Vorsicht und Kühnheit hinaus. Die Staaten wollen Innovation fördern, ohne die Kontrolle zu verlieren; Stablecoins integrieren, ohne Souveränität abzutreten; die Geldpolitik modernisieren, ohne den Bankensektor zu untergraben; und ihre Währungen international projizieren, indem sie ein neues Zahlungssystem vorschlagen, ohne die etablierten Systeme zu zerstören.
Die heutigen Entscheidungen werden bestimmen, ob die Währung von morgen ein Stabilitätsinstrument bleibt oder zur Quelle der Spaltung wird. Eines ist gewiss: In dieser neuen digitalen Ordnung mögen native Kryptowährungen als Anlagen gedeihen, doch die monetäre Funktion wird von den Staaten erbittert verteidigt werden. Regulierte CBDCs und Stablecoins sind nicht bloss technische Instrumente; sie sind der Schlüssel zur wirtschaftlichen Souveränität des 21. Jahrhunderts.
Dieser Artikel ist eine Übersetzung einer ursprünglich auf Französisch erschienenen Kolumne auf Allnews.ch. English version.
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